摩根士丹利近日发布多份研报free，警告内存行业“凛冬将至”，行业已参加周期末期。其中HBM（高带宽内存）供应富饶可能行将献艺，DRAM等也已出现严重供需失衡。在此基础上，大摩对SK海力士进行了“双重降评”，不才气评级至“减捏”的同期，“腰斩”其主张价，从26万韩元顺利下调至12万韩元。

“腰斩”SK海力士主张价

摩根士丹利研报合计，SK海力士在估值上看起来很低廉，且在HBM方面保捏了捏续的竞争力。然则，该公司DRAM的订价才略正在松弛，NAND的富饶正在累积，HBM供应富饶问题可能行将出现。因此大摩将SK海力士评级下调为“减捏”，并排为首选标的，同期将主张价从26万韩元下调至12万韩元。

凭据研报，天然大摩合计SK海力士本年大部分本领仍将阐扬精良，但从2024年第四季度开动乌云密布。 

领先，大摩暗示行业周期岑岭目的当今仍是亮起红灯：一朝面前的DRAM周期性动能消退，SK海力士可能会留住一个仍是恶化的NAND业务。加上坐蓐宽敞化的上行风险，以及DRAM和HBM成本支拨的急剧增多，大摩合计2024年之后的风险被低估了。

四播

研报暗示，SK海力士的股票在最近的回调后看起来很低廉，市净率为2.0倍，股价较近期高点下降了34%。然则，大摩预测该股最终会回到周期低谷的1.0倍市净率，相宜其历史低谷倍数，这意味着从面前水平估值有51%的下行空间。

大摩暗示，该股将履历一个三到四个季度的搭救，相宜其在悉数先前下行周期中的款式。在这个阶段，弄明晰股票的处所比尝试在行业上正确更为进军。

此外，大摩还将忆晶科技从“增捏”下调至“与大市捏平”，并将南亚科技、旺宏电子和得一微电子督察在“减捏”。大摩将对韩国科技行业的不雅点下调至“严慎”，但三星仍是相对的“增捏”free，因为预测质地/价值不才行经由中会阐扬优于大市。

就在2025年，HBM供应富饶或献艺

大摩暗示如今在HBM边界，最大的担忧可能在于供应富饶，也等于跟着商场踱步化以及东谈主工智能边界的投资达到岑岭。到2025年，面前供应链中的“精良”供应（即高质地且充足的居品）可能会悠闲赶上以至向上头前被高估的需求量。

但值得翔实的是，举座来看，大摩对HBM仍然抱有相对积极的格调。大摩暗示，好意思光等公司正在进步HBM的产能，天然利润率可能会有所镌汰，但在客户纷纷提前付款的AI昂然环境下，这将不息推进强劲的利润率，而不受DRAM商场疲软的情况影响。

摩根士丹利合计，在这种情况下，每家DRAM公司齐有能源凭据HBM产出的最好可能情况进行坐蓐。将公共15%的晶圆产能改革为HBM只需少许的成本投资（不到2024年DRAM晶圆制造设立的10%），但如若每个东谈主齐顺利的话，这就太多了。

此外，如若HBM产能富饶，亦然比较容易科罚的问题：用那些晶圆制造DDR5，并闲置一小部分后端设立。大摩在6月份就曾提议，HBM3处于供应富饶状态，有无数的库存积贮，但这基本上并不进军，因为客户基本上齐提前付款，而且需求正在马上转向HBM3e，可能再次出现零落。

大摩合计这是一个褂讪的利润池，并不是因为HBM是一种零落的商品，而是因为它更像是一个计算取胜的业务，将比步调DRAM带来挑升念念真谛的溢价。

研报合计，高带宽内存可能会成为好意思光的进军利润起原，与商场对HBM的普遍主意一致。好意思光领有格外高质地的HBM3e居品，尽管几季度前有一些早期的启动问题，但合计公司当今正在顺利进步产能。

DRAM等供应失衡深重 行业拐点已出现 

大摩合计，行业不会永恒处于夏日，隆冬总会到来。咫尺，天然内存价钱仍在上升，但跟着供应追上需求，增长速率正在接近峰值。该行将内存周期目的自2021年以来初度从“周期后期”搭救为“周期峰值”，大摩预测在接下来的几个季度中，行业盈利增长预期将达到峰值并逆转，市净率将收缩近30%，投资者再行搭救仓位的可能性更高。

凭据研报，大摩合计内存行业仍是走完毕一个圆善的周期，DRAM的周期性现象可能在2024年第四季度达到平台期。天然AI需求相对保捏强劲，但传统结尾商场在最近几周已恶化或保捏疲软，这导致了价钱预期的下降。初步迹象标明，在履历了导致进一步加价的耐久第三季度谈判之后，第四季度的订价环境将愈加具有挑战性，而且在2025年出现趋势逆转。

摩根士丹利合计，咫尺卖出信号仍是出现，暗示下一轮周期性下滑将于2025年开动，DRAM将捏续供应富饶至2026年，而库存积贮加重了这种情况。

同期，近期的增长目的已下降，需求被更弱的传统科技所阻拦。此外，估值不才行经由中该行业具有诱导力，逢低买入不再挑升念念真谛，大摩预测将来会有更好的入场时机。

不外，比较DRAM，大摩对NAND稍显乐不雅，合计NAND在2025年的产能支拨仍然相对健康。但该行也指出，由于类似的结尾商场曝险和类似的客户群，NAND与DRAM的周期性时时有些同步free，这使该行对NAND将来价钱走势捏严慎格调。

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